年报业绩超出预期。西宁特钢2010年实现收入71亿,同比增加36%;第四季度实现收入19亿,较第三季度环比上升9.3%,较去年四季度同比上升493%;全年加权平均净资产收益率9.2%,比上年上升8.71个百分点;2010年实现归属母公司的净利润2.3亿,同比上升570%;第四季度实现归属母公司的净利润1亿,环比上升79%;全年EPS0.31元,超出我们之前的预期0.27元,也超出市场的预期。

    4季度汽车产销量增长是公司业绩超预期的重要因素。2010年4季度,由于限购令等政策的出台造成了汽车产销量的较快增长;公司主营特钢中占比最大的是汽车类特钢受益,特钢价格上涨,因此公司4季度业绩超出预期。

    整合上游资源为公司未来带来业绩提升。铁矿石方面,公司目前拥有铁精粉产能120万吨以上,还不能满足自身钢材生产所需;目前,公司旗下的矿山只有肃北博伦矿业的大红山铁矿和哈密博伦矿业的白山泉铁矿达产,随着西钢矿业的胜利铁矿、磁铁山铁矿和洪水河铁矿的陆续投产,我们预计2011年产能达170万吨;煤矿方面,公司持有木里煤田江仓矿区35%的股权,江仓能源煤炭资源丰富,储量达46000万吨,未来煤炭产量扩张潜力极大。公司目前焦炭产能70万吨,已经可以满足自需。公司还拥有钒矿,肃北博伦七脚井钒矿保有储量为3000万吨,可采储量为1669万吨,2010年10月份投产,一期原矿产能50万吨,五氧化二钒产能1000吨。上游资源一方面给公司稳定的原材料供应,一方面增厚公司的业绩。

    维持盈利预测,下调评级至增持。我们预计随着公司上游资源的整合完毕公司的盈利能力将得到提升,我们维持公司2011、12年的EPS预测为0.48元、0.55元,对应PE为19倍、17倍,高于行业平均水平,下调公司的评级至“增持”。