紫金矿业 掌资源者得“天下”
从1993年挖出“第一桶”9.3公斤黄金，到成为中国最大的黄金生产企业，没有人曾想到，紫金矿业(601899,股吧)（601899）依托一座当年很不起眼的“金山”，如今已发展成为中国控制金属矿产资源最多的矿业公司。通过全球性收购，紫金矿业除了拥有黄金资源，铜、锌、镍、铅、钼、锡、铁矿石、铝土矿、镓、钨等金属资源也相当丰富。
0.1元面值A股首发、上市首日被游资爆炒、股东大会通过违背董事会初衷的2007年度利润分配预案，自今年3月A股上市以来，紫金矿业因诸多事件吸引了媒体和投资者的目光。
而记者更关注的是中国最大的矿业公司通过何种途径获取大量资源？品位最低的金矿为何生产成本却全球最低？在全球收购战中，紫金矿业可能遇到哪些障碍或风险？在连年保持30%以上的产量增长之后，还能保持怎样的增速？带着一系列疑问，记者走进了位于福建上杭县的紫金矿业集团股份有限公司。
“铜娃娃”戴个“金帽子”
紫金矿业总部位于福建西南部的上杭县，著名的“古田会议”就在这里召开。从厦门走高速公路到此约需4小时车程。在这里，有紫金矿业的核心资产——中国唯一的世界级金矿紫金山金（铜）矿。值得一提的是，这一金（铜）矿也是紫金矿业的“发家地”，2007年，该矿产黄金15.89吨，占全国矿产金产量的6.7%，占公司矿产金产量的64%。
海拔1138米的紫金山金铜矿分为两部分，其中海拔600米之上是金矿、600米以下是铜矿。因此，紫金山又有“铜娃娃戴个金帽子”之称。目前，紫金山金（铜）矿探明黄金储量约200吨，探明铜储量约200万吨。
由于紫金山金矿的品位很低，一度不被人看好。据紫金矿业一位老员工介绍，当年探明矿产资源后，有关部门曾希望国外公司收购此矿，但国外公司在经过一番细致考察后认为，该矿品位低下，放弃了收购的想法。“当时，有关方面还希望让当地农民入股，但没有人愿意加入”，这位人士介绍。正因如此，紫金山金矿的开采一度陷入窘境，由于当时经济条件艰苦，附近百姓曾有"抱着金山讨饭吃"的说法。
紫金矿业财务总监周铮元介绍，国内金矿的平均品位水平为1吨矿含3克黄金，而紫金山金矿的品位约在0.6克上下。然而，令一些券商行业研究员和投资者不解的是，为何它的平均开采成本却远远低于国际和国内水平？
“由于是独特的露天采矿，紫金山金矿每吨矿石的处理成本为三四十元，而国内其他企业一般水平为两三百元”，紫金矿业财务总监周铮元说，“紫金山金矿的规模大，一般一天可以采矿几万吨，但其他一些金矿产量通常为每天几百吨，最好的也只不过两三千吨。开采容易，规模大，就导致紫金山金矿采矿平均成本大大降低”。
据悉，1997年12月29日，紫金山实施了一次千万吨级的大爆破，把覆盖在紫金山上的“帽子”给揭开了。1999年后，紫金山金矿实现了露天开采作业。
根据中金公司的一份报告，2006年紫金矿业的黄金综合生产成本约为72元/克，比国内企业低24%，比国际企业低29%。中金公司认为，低成本生产主要得益于大部分矿山露天的开采方式、先进的采选和冶炼技术和规模效益等。因此，紫金矿业最主要的紫金山金矿是国内黄金开采成本最低的矿山之一。
“但今后采矿成本会越来越高”，周铮元坦言，“一方面采矿距离越来越远，同时油价和电价等成本在提高”。而尽管铜矿储备丰富，但目前只是少量开采。据悉，紫金山铜矿去年的铜产量仅约8千吨，采用湿法冶炼。
紫金矿业今年3月A股上市募集资金的其中一个项目，就是用于紫金山金铜矿的联合露天开采。根据计划，项目投产后该矿年产铜超过2万吨。周铮元介绍说，通过露天开采，将大大降低铜开采的成本。
是“矿业”而非“黄金”公司
在投资者印象中，黄金资源储量位居国内之首的紫金矿业一直是一家黄金生产企业。但事实上，紫金矿业也是目前国内资源拥有量最为丰富的矿业公司,除了黄金之外，镍、铅、钼、锡、铁矿石、铝土矿、镓、钨等金属资源丰富，矿产遍布全球20多个国家和地区。
“我们是紫金矿业，而不是紫金黄金”，采访过程中，公司财务总监周铮元始终强调“矿业”二字。“为什么搞铜搞锌和其他资源，”周铮元解释说，“国有矿山，一个企业就是一个矿山，矿挖完了，企业也就倒闭了”。
资料显示，截至2007年末，紫金矿业的黄金权益储量为638吨。“目前紫金矿业的几个板块，首先是黄金，其次是铜、锌，还有铁矿、镍、钨矿、锡、锑等”，周铮元介绍说。除了黄金储备外，紫金矿业的铜锌储量较为可观，其中铜权益储量937万吨，位居国内第三位，锌约319万吨。
根据行业研究员分析，按照紫金山金铜矿目前的年开采量，该矿山的黄金资源不到10年就将开采完毕。因此，海外矿山资源将是支撑其未来业绩的增长点。
安信证券行业研究员衡昆表示，黄金业务目前为紫金矿业贡献约50%的业绩，且未来几年增幅可观，这是一个吸引投资者的亮点。周铮元透露，“由于前几年黄金业务快速增长从而积累基数较大，预计2008年的黄金产量增幅约在20%以上”。而衡昆认为，该公司未来几年黄金业务增幅均能保持在20%以上。
鉴于此，黄金价格波动将对公司业绩产生很大的影响。紫金矿业一位内部人士预计，当前国际市场900美元/盎司之上的价格显得有些偏高，长期而言黄金价格并不容乐观。“相信此轮投机性炒作过后，黄金上涨态势不会维持太久，”该人士预计。他分析说，尽管原油屡创新高可能对黄金形成支撑，但黄金金融属性很强，与美元呈反向走势；由于美元下跌空间有限，因而黄金的涨势难以持续，不过，通货膨胀的避险需求将对黄金构成支撑。预计黄金价格明后年将回落到800美元/盎司-850美元/盎司之间。
尽管面临一些不确定性，黄金价格依然被市场所看好。安信证券衡昆认为，今年的黄金均价仍会高于去年，由于该公司产量增幅较大，价格虽然会回落，但幅度小于产量增幅，且难以跌穿800美元/盎司，“未来该公司在盈利方面至少不可能出现负面影响”，衡昆分析说。而紫金矿业一位内部人士透露，“公司上半年销售计划已超额完成”。
目前，紫金矿业的铜资源储量与江西铜业(600362,股吧)相当，旗下控股或参股的紫金山铜矿、多宝山铜矿、新疆阿舍勒铜矿、玉龙铜矿等优势明显。资料显示，2007年紫金矿业的铜产品收入虽然只占公司收入的15.39%，但利润却占到公司主营业务利润的30.19%，行业研究专家认为，这说明紫金矿业的铜产品生产成本低，毛利率高，获利能力强，具有较强的竞争优势
7月2日，国际铜价再度刷新历史新高，逼近9000美元。上海中期期货工业品部总经理胡凯西认为，今年国际市场平均铜价将维持在8000美元/吨上下，近期有望挑战1万美元的重要关口。
衡昆分析认为，由于通货膨胀、美元汇率等因素，未来国际铜价将长期维持较高的水平，这块业务也将支撑紫金矿业的业绩。而对业界最不看好的锌价，他表示，“下跌空间已经有限”。分析人士认为，只要黄金、铜和锌价维持稳定上涨的态势，紫金矿业的业绩将保持持续增长。
出“海”淘“金”亦需谨慎
走进公司董事长陈景河的办公室，映入眼帘的是一张硕大的“亚欧地质图”，而密密麻麻的矿产布局，也只不过是紫金矿业在全球矿产资源雄伟版图中的冰山一角。
“很早以前公司就提出三步走策略，即国内黄金行业的领先者、国内矿业的领先者和国际矿业的领先者”，紫金矿业一位核心高管介绍说，“现在我们又提出三大战略：一是以控制资源为主的矿业公司；二是以发展黄金为主；三是国际化趋势，这是公司A股上市后的新思路”。
在紫金矿业员工看来，公司的资源控制术，来自于一个“地质管理团队”。“我们董事长学地质出身的，他对矿山非常有感情，到了矿山眼睛就会发亮”，周铮元笑着向记者介绍。据悉，在紫金矿业的管理层中，除了董事长陈景河，另有两位副董事长也分别是“地质科班”出身，其骨子里对矿有着深厚的感情。
“这种多元化的矿产资源储备，可以改变以往单一黄金品种的局面，在当前各种资源价格此起彼伏的背景下，有利于有效降低资源价格波动的风险，提高公司的抗风险能力，”周铮元说。
不过，业内专家认为，这种多元化的资源储备利弊同存。其优势在于可以抵抗各种资源价格涨跌互现的风险，但国外过多的矿山资源恰恰隐含着较大的风险。在紫金矿业未来成长性主要依赖海外资源的背景下，这种风险尤其值得重视。
“不少好的资源都被西方国家提前拿走了，剩下的矿产资源西方国家不敢进行投资，主要是一些地区的政治具有不确定性。不过，中国是缺乏金属资源的大国，所以大企业不得不硬着头皮上，即便在一些地区发展前景不可预见的情况下，中国企业也只能赴海外大规模进行收购”，国内一家大型矿业公司高层向记者阐述了收购境外矿山资源过程中的心得。
对此，衡昆也表示认同。他指出，中国企业开发海外矿山尽管收购成本很低，但会面临较多来自政治、文化、环保和管理等方面的不确定性。罢工、地缘政治等因素往往容易影响这些矿山资源的开发进程。
在紫金矿业A股上市募集资金投向中，收购塔吉克斯坦ZGC金矿及开发项目，以及增资紫金铜冠用于收购蒙特瑞科股权，这两个项目引起了记者的注意。一方面，他们在未来几年将担纲起紫金矿业黄金和铜的产量，另一方面，两个项目的投入金额不菲，仅次于“紫金山金铜矿联合露天开采项目”。
根据计划，两个项目投入资金将分别超过13亿元和6亿元，前者在塔吉克斯坦，后者在秘鲁。更值得一提的是，蒙特瑞科是一家在英国上市的公司，其铜金属储量和品位方面均超过我国目前已开发的最大铜矿—江西德兴铜矿。
“ZGC金矿是此前公司花5500万欧元从英国人那儿收购过来的，该矿产资源收购价格并不高，目前已经在生产了，但是利润不多，未来计划为年产4-5吨黄金”，周铮元介绍说，蒙特瑞科铜矿是可以露天开采的，计划产铜为22万吨/年，但目前还没有开采，正在与当地部门协商，做好社区关系（即搞好与当地居民关系）。
事实上，紫金矿业的境外收购并非是一帆风顺的。“很多国家对资源进行严格控制，在收购时他们会提出很多条件，比如说要多少股份、环保因素等等”，周铮元介绍说，“每个国家的人文、政治、社会、法律等政策都是不同的，所以收购项目需要很多准备工作，需要请海外的法律机构咨询”。
鉴于此，一些专家认为，投资矿业类上市公司一方面需要看其资源储备的结构，对于那些海外拥有较多资源的企业而言，尤其要关注其海外资源的开发进程。