五矿发展业绩超预期增长主要是由于价格上涨提升毛利率水平、期间费用下降和五矿营口并表。公司实际所得税率的下降也是重要的推动因素。
在国内钢材和冶金原材料价格上半年呈现单边上扬的态势下，公司贸易收入同比增长54.97%，毛利率同比增加1.36%。其中钢铁贸易毛利率为2.75%，与去年同期基本持平，但营业收入同比增长47.79%。原材料贸易毛利率为8.50%，比去年同期增加2.74%，而营业收入同比增长82.30%。原材料贸易的毛利贡献率由去年同期的46%上升为49%。因此公司是钢材和铁矿砂、焦碳、煤炭等冶金原材料价格上涨的直接受益者。
由于2008年上半年人民币大幅升值，公司汇兑收益同比增幅较大，公司的财务费用由去年同期的2357万元变为赢利9818万元。销售费用在营业收入大幅增加的情况下比去年同期略有减少。公司的期间费用率由去年同期的1.86%下降为1.37%。
五矿营口的营业收入同比增长75.60%，这是由于中厚板价格快速上涨和五矿营口逐步达产。但我们注意到中厚板的毛利率同比下降4.52%。作为各项经济效益指标在行业内位居前列的企业，产品毛利率的下降说明成本上升对钢铁生产的压力开始显现。
投资建议
进入2008年下半年以来，有关钢铁行业进入景气拐点的迹象逐步增多。特别是宝钢在8月下调四季度大部分产品价格，引发了钢材产品的全面降价，部分中小钢厂已经出现了停产现象。这又将导致上游冶金原材料价格增速减缓，甚至可能出现回落。因此公司下半年的业绩增速可能出现下滑。我们维持对公司“推荐”的投资评级。