事件:煤炭供需氛围宽松,“重点合同煤博弈”向着有利于火电的方向发展。煤价下跌将推动电力行业盈利逆周期回升,上调行业评级至“谨慎推荐”。
银河证券评论观点:
(一)经济“L型”增长下的用电需求低迷
“去库存”是近一段时期内各行业中的焦点话题。“去库存”的进程影响到各行业的生产活跃程度,并间接影响发电量。2008年8月,“去库存”影响开始显现,月度发电量同比增速快速下滑至个位数；10月月度发电量出现同比下降；11月经济活跃度降至低点,月度发电量同比下降9.6%。12月发电量达到2740亿千瓦时,同比下降7.9%,环比上升(11月发电量为2540亿千瓦时)。发电量下降幅度收窄、环比回升反映出全社会第一阶段的“去库存”(去原材料存货和产成品存货)能量减弱,经济活跃程度有所回升。
但是,该行宏观研究认为：由于房地产投资低迷和工业产能过剩(广义的“库存”),尽管有4万亿元政府公共投资计划,总投资难以恢复高增长；出口受国外需求下滑制约,也难以短期内恢复。宏观研究认为,2009年前3个季度GDP增速依旧低迷,维持对经济“L型”增长的判断,并下调2009年GDP增速预测至8.1%。相应的,银河证券认为经济“L型”增长下的用电需求继续低迷,并下调2009年用电需求增速至4.1%。
(二)煤炭供需氛围宽松,煤价趋降
重点合同煤价格博弈仍在继续。煤炭集团要求在2008年初签订的重点合同煤价格基础上涨价,而五大发电集团则坚持降价。煤炭方要求涨价的理由：其一是强调煤炭价格的“市场化”,重点合同煤价格与市场煤价格接轨；其二是转移煤炭增值转型造成的含税成本增加。发电方要求降价的理由：其一是判断2009年煤炭需求低迷,供给宽松；其二是以“减亏、扭亏”为理由抵制涨价。
投资建议
2009年,煤价下跌及财务成本降低将推动电力行业盈利能力逆周期回升。银河证券上调行业投资评级至“谨慎推荐”。在投资标的选择上,银河证券倾向于电价承受能力强、煤炭流通顺畅区域的电力公司推荐、华能国际、华电国际。